A tese de Bill Ackman para o novo ciclo de valor e o modelo Berkshire 2.0

O fundador e CEO da Pershing Square, Bill Ackman, consolidou uma mudança estrutural em sua filosofia de alocação de capital, afastando-se do ativismo corporativo de curto prazo para focar no que define como crescimento durável e não disruptível. Em declaração pública recente, o investidor argumenta que o atual ambiente de mercado — caracterizado por acesso ilimitado a capacidade computacional e capital — elevou dramaticamente o risco de disrupção para modelos de negócios tradicionais. No entanto, em vez de buscar exclusivamente a fronteira da inovação, Ackman identifica que a miopia do mercado em direção a novos entrantes criou uma assimetria de valuation nas empresas mais consolidadas do setor de tecnologia, moldando sua atual concentração de portfólio.

A assimetria de valor na era da Inteligência Artificial

Ackman afirma que gigantes como Microsoft, Meta e Amazon estão atualmente subavaliadas pelo mercado, que passou a tratá-las como empresas "antiquadas" em comparação com o ecossistema de startups liderado pela OpenAI. O gestor traça um paralelo direto com a bolha da internet no ano 2000, período em que a Berkshire Hathaway negociou aos seus múltiplos mais baixos enquanto o capital especulativo migrava para novos ativos digitais. Na visão de Ackman, uma dinâmica psicológica semelhante está ocorrendo hoje, deixando negócios de alta qualidade para trás em favor de apostas em semicondutores e energia vinculada à inteligência artificial.

Dentro do mercado de software, o investidor vê uma polarização clara de risco. Ele argumenta que empresas de nicho no modelo SaaS, que extraem margens monopolistas cobrando dezenas de milhares de dólares anuais por produtos específicos, estão sob grave ameaça da inteligência artificial. Em contrapartida, plataformas amplas e de baixo custo por assento, como o ecossistema da Microsoft, possuem um risco de disrupção substancialmente menor.

Para ativos na fronteira tecnológica, Ackman adota uma estrutura de subscrição de venture capital baseada na análise de pessoas, oportunidade, contexto e acordo. Ele aplica esse modelo a empresas como a SpaceX — que descreve como um quase monopólio em lançamentos espaciais de baixo custo — e à xAI, nas quais investiu recentemente. O gestor destaca que a velocidade de execução se tornou o ativo mais valioso na era da IA, onde atrasar o treinamento de um modelo em poucos meses pode comprometer a viabilidade do negócio.

A engenharia financeira por trás da Howard Hughes

Além de suas posições em tecnologia, Ackman detalhou o plano estratégico para a Howard Hughes Corporation, uma empresa nascida da reestruturação da General Growth Properties que atua no desenvolvimento de cidades planejadas, como Summerlin, em Nevada. Historicamente penalizada por Wall Street devido ao alto custo de capital e ao horizonte de décadas de seus projetos imobiliários, a companhia está passando por uma transformação arquitetada pela Pershing Square para se tornar uma máquina de composição de capital inspirada na Berkshire Hathaway.

A estratégia consiste em interromper o reinvestimento automático do caixa gerado pelo braço imobiliário e redirecionar esse capital para a construção de uma operação de seguros. Ackman planeja replicar a alocação exata de Warren Buffett: utilizar 100% do float (o capital flutuante dos prêmios de seguro) em títulos do tesouro de curto prazo, assumindo risco zero com os fundos dos segurados, enquanto investe o excedente patrimonial da seguradora em ações listadas.

Para contexto, a BrazilValley aponta que o uso do float de seguros como alavanca de capital de custo zero ou negativo foi a principal força motriz do crescimento da Berkshire Hathaway nas últimas décadas, um modelo que exige disciplina rigorosa entre a subscrição de risco e a gestão de ativos, algo que poucos gestores conseguiram replicar com sucesso no mercado público devido à pressão por resultados trimestrais. Ackman projeta que a Howard Hughes, atualmente avaliada na casa dos bilhões, tem a estrutura necessária para se tornar um veículo de capitalização de longo prazo.

A evolução de Ackman — do investidor que precisava exigir assentos em conselhos para forçar cisões corporativas para o arquiteto de veículos de capital permanente — reflete uma adaptação à maturidade do mercado. Ao buscar o menor custo de capital possível e a imunidade contra a disrupção tecnológica, a Pershing Square sinaliza que, em um ambiente de rápida obsolescência, a estrutura financeira e a durabilidade do modelo de negócios são os únicos fossos competitivos reais.

Fonte · Brazil Valley | Finance