O barril de petróleo voltou a negociar acima dos US$ 104 nesta quinta-feira, impulsionando as ações da Petrobras (PETR4) e, por consequência, o Ibovespa. O movimento, no entanto, expõe um dilema que se tornou central para os investidores da estatal: a companhia está, de fato, capturando todo o valor gerado pela alta da commodity?

Para alguns analistas, a resposta é não. A percepção é que, sob a gestão atual, a Petrobras opera com um teto de rentabilidade, mesmo que invisível. Segundo Augusto Parente, sócio da AW Capital, em entrevista ao Money Times, a estatal “captura menos esses movimentos [de alta] do que capturava anteriormente”. A leitura é que a política de preços, embora mais livre do que o mercado temia no início do governo Lula, ainda impõe um limite em relação à paridade de importação, amortecendo os ganhos em momentos de pico.

O teto invisível dos dividendos

A estratégia de preços da Petrobras funciona como uma faca de dois gumes. Por um lado, modera a volatilidade dos combustíveis no mercado interno, um objetivo político claro. Por outro, quando o cenário internacional é favorável, como agora, essa moderação significa que a empresa abre mão de receita e lucro potenciais. O resultado direto é sentido no bolso dos acionistas, que veem um potencial de dividendos menor em comparação a outras gigantes do setor, que operam sem a mesma amarra estatal.

Este desacoplamento parcial da paridade internacional é o principal fator que diferencia a tese de investimento em Petrobras hoje. Se na gestão anterior o foco era a maximização de lucros e o pagamento de dividendos recordes, o cenário atual embute um desconto de risco político e regulatório. A questão para o mercado é o tamanho desse desconto e se ele já está devidamente precificado na ação.

Ibovespa na contramão de Wall Street

A dinâmica desta quinta-feira ilustra bem o peso das commodities para a bolsa brasileira. Enquanto o Ibovespa sobe, ancorado em Petrobras, as principais bolsas de Nova York operam em queda. A explicação para a divergência está na composição dos índices. Wall Street é dominada por empresas de tecnologia, cujas avaliações são muito sensíveis a perspectivas de juros longos.

Um petróleo mais caro eleva temores de pressão inflacionária, o que pode forçar os bancos centrais a manterem ou elevarem os juros, prejudicando o valuation do setor de tecnologia. Já o mercado brasileiro, com sua forte exposição a matérias-primas, beneficia-se diretamente no curto prazo. O desempenho da Petrobras, mesmo com suas idiossincrasias, é suficiente para puxar o índice para cima, mostrando como a economia real e a financeira se conectam de formas distintas em cada geografia.

Para o investidor da Petrobras, o cenário segue complexo. O analista ouvido pelo Money Times avalia como baixo o risco de uma intervenção direta perto das eleições, mas o modelo de gestão atual já representa, por si só, uma intervenção branda e contínua. O desafio é navegar uma empresa que responde ao mercado, mas não sem antes consultar Brasília.

Com reportagem de Brazil Valley

Source · Money Times