A Leto Capital sinaliza uma oportunidade estratégica no mercado de crédito privado, focando em debêntures incentivadas de infraestrutura. A tese da gestora, detalhada em sua carta de setembro, baseia-se na expectativa de uma revisão na tributação de Imposto de Renda sobre títulos isentos. Caso essa mudança se aplique apenas a novas emissões, os títulos já existentes tenderiam a se tornar mais escassos e, consequentemente, mais valiosos. Essa perspectiva, combinada com os prêmios atuais, posiciona a infraestrutura como um destaque no portfólio de crédito privado da Leto.

O Cenário da Tributação e a Oportunidade

A avaliação da Leto Capital é que a combinação do atual valuation das debêntures de infraestrutura com a perspectiva de revisão dos incentivos fiscais cria a melhor relação risco-retorno entre as subclasses de crédito privado. A gestora observa que os prêmios das debêntures que compõem o índice IDEX-Infra, que reúne títulos incentivados de infraestrutura, atingiram o maior patamar do ano. Simultaneamente, a diferença entre os prêmios de títulos atrelados ao CDI e os de infraestrutura encontra-se no menor nível histórico. Essa convergência de fatores reforça a atratividade desses ativos, impulsionando um aumento gradual na exposição da Leto a essa categoria.

Mecanismos de Valorização e Escassez

A tese de valorização para os investidores em debêntures incentivadas depende crucialmente da preservação do benefício tributário para os títulos já emitidos. A Leto Capital projeta que qualquer reforma tributária futura seguiria este caminho, restringindo as alterações apenas às novas emissões. Se confirmada, essa abordagem conferiria aos papéis antigos uma vantagem tributária que não estaria disponível para novos investimentos, potencialmente elevando sua demanda e, por conseguinte, seus preços. Para os detentores atuais, isso se traduz em potencial de ganho com a valorização dos títulos, somado à remuneração contratada. Fundos de investimento que carregam esses ativos também se beneficiariam dessa dinâmica.

Implicações e Propostas da Gestora

A Leto Capital reconhece que, embora a oportunidade de valorização seja palpável, a distribuição dos benefícios tributários atuais pode ser aprimorada. A gestora propõe manter a isenção, mas com critérios de acesso mais rigorosos. Atualmente, uma parcela significativa das emissões incentivadas é de companhias de grande porte e com acesso consolidado ao mercado de capitais. A Leto sugere a implementação de limites de porte e captação por grupo econômico, além de avaliações periódicas para garantir que o incentivo esteja efetivamente ampliando o acesso ao financiamento para projetos de infraestrutura. A gestora também defende que, em qualquer reforma, as condições dos títulos já emitidos sejam preservadas, valendo as novas regras apenas para emissões futuras.

Perguntas em Aberto e o Futuro

Embora a Leto Capital apresente um argumento robusto para a atratividade das debêntures incentivadas de infraestrutura, algumas questões permanecem em aberto. A magnitude exata da valorização dos títulos existentes dependerá do desenho específico das novas regras tributárias e da reação do mercado a elas. Além disso, a tese de escassez é reforçada pela previsão legal de que novas emissões incentivadas só ocorrerão até 2030, o que, combinado à preservação do estoque, pode de fato reduzir a oferta futura. Contudo, os riscos inerentes a esses investimentos, como a possibilidade de aumento de prêmios ou deterioração da qualidade de crédito dos emissores, não são eliminados e exigem monitoramento constante.

Em suma, a análise da Leto Capital sugere que o cenário regulatório e de mercado atual desenha um ambiente propício para investidores em debêntures incentivadas de infraestrutura, especialmente se a tributação se mantiver favorável aos ativos já em circulação. A gestora, contudo, também aponta caminhos para uma política de incentivos mais direcionada e eficaz.

Com reportagem de Brazil Valley

Source · Money Times