A Energisa concluiu a venda de um pacote de ativos de transmissão para a Taesa, em uma transação avaliada em R$ 2,29 bilhões. O negócio, que envolve 1,3 mil km de linhas e 12 subestações, representa cerca de 27% da Receita Anual Permitida (RAP) do segmento de transmissão da companhia, considerando projetos operacionais e em construção. A operação foi estruturada com uma dívida líquida associada de R$ 748 milhões, resultando em um valor de equity de R$ 1,54 bilhão.

A movimentação estratégica ocorre em um momento em que a Energisa busca otimizar sua estrutura de capital. Com a alavancagem encerrando o primeiro trimestre em 3,5 vezes, a empresa se posiciona no limite superior de sua política interna, embora ainda abaixo dos covenants contratuais de 4,25 vezes. A venda não apenas alivia o balanço, mas serve como um balizador de preço para os ativos que permanecem sob o controle do grupo.

Estratégia de precificação e valor

O racional por trás da venda vai além da necessidade imediata de desalavancagem. A gestão da Energisa argumenta que o mercado vinha subavaliando seu portfólio de transmissão, atribuindo múltiplos de 7 a 8 vezes o EBITDA. Ao concretizar a venda a 10 vezes o EBITDA, a companhia busca forçar uma reprecificação de seus ativos remanescentes.

O CFO da Energisa, Maurício Botelho, destacou que a transação gera cerca de R$ 500 milhões em valor, o que, em termos de unit, representaria um ganho de aproximadamente R$ 1. A expectativa da companhia é que essa métrica sirva de referência para que investidores ajustem suas projeções para o restante das linhas de transmissão, o que poderia adicionar cerca de R$ 2,70 por unit segundo as estimativas internas.

Dinâmica do setor de transmissão

A indústria de transmissão de energia no Brasil continua a atrair capital devido à previsibilidade de seus contratos de longo prazo, reajustados pela inflação. Após a fase de construção, o risco do ativo diminui drasticamente, tornando-o um alvo atraente para fundos de pensão e grupos estrangeiros. O setor vive uma onda de consolidação recente, ilustrada pela fusão das operações de transmissão da canadense CDPQ com o colombiano Grupo Energía Bogotá.

Para a Energisa, que iniciou sua incursão em transmissão em 2017, a venda permite focar no seu core business de distribuição, que ainda responde pela vasta maioria do EBITDA do grupo. A empresa também mantém ativos de geração renovável e uma posição crescente no mercado de gás natural, que a administração considera subestimado pelo mercado financeiro.

Implicações para o ecossistema

A transação reforça a tendência de busca por eficiência operacional entre as grandes empresas de energia no Brasil. Para a Taesa, a aquisição expande sua base de ativos operacionais com contratos de longo prazo, consolidando sua posição no mercado. Para o mercado, o movimento é um teste de apetite: a capacidade de vender ativos a múltiplos superiores aos projetados pelos analistas de sellside sugere uma possível desconexão entre o valor contábil e o valor de mercado.

Reguladores e investidores observam de perto se essa estratégia de desinvestimento se tornará um padrão para empresas que buscam reduzir alavancagem sem comprometer o crescimento de longo prazo. A transação foi assessorada pelo BTG Pactual para a Energisa e pelo Bank of America para a Taesa, refletindo a relevância do negócio no cenário de fusões e aquisições do setor elétrico.

Perspectivas futuras

O que permanece em aberto é a velocidade com que o mercado irá incorporar essa nova métrica de avaliação no preço das ações da Energisa. O sucesso dessa reprecificação depende da confiança dos investidores na sustentabilidade dos ativos que permanecem no portfólio e na execução da estratégia de alocação de capital do grupo nos próximos trimestres.

Além disso, a atenção se volta para o desempenho das operações de gás natural da companhia, que a administração aponta como um vetor de crescimento ainda não totalmente precificado. Acompanhar a evolução das margens e do volume neste segmento será fundamental para entender se a Energisa conseguirá sustentar o otimismo demonstrado pela diretoria após a venda das linhas.

Com reportagem de Brazil Valley

Source · Brasil Journal Tech